漱玉黎民大药房连锁股份有限公
司有关债券 2025 年追踪评级敷陈
中鹏信评【2025】追踪第【265】号 01
信用评级敷陈声明
除因本次评级事项本评级机构与评级对象组成奉求联系外，本评级机构及评级从业东谈主员与评级对象不存
在职何足以影响评级行径寂然、客不雅、平正的关联联系。
本评级机构与评级从业东谈主员已履行尽责拜谒义务，有充分原理保证所出具的评级敷陈免除了果然、客不雅、
平正原则，但不合评级对象特等有关方提供或已认真对外公布信息的正当性、果然性、准确性和竣工性
作任何保证。
本评级机构依据里面信用评级要领和责任方法对评级终结作出寂然判断，不受任何组织或个东谈主的影响。
本评级敷陈不雅点仅为本评级机构对评级对象信用状态的个体成见，不看成购买、出售、抓有任何证券的
建议。本评级机构不合任何机构或个东谈主因使用本评级敷陈及评级终结而导致的任何损失负责。
本次评级终结自本评级敷陈所注明日历起奏效，灵验期为被评证券的存续期。同期，本评级机构已对受
评对象的追踪评级事项作念出了明确安排，并有权在被评证券存续时间变更信用评级。本评级机构领导报
告使用者应实时登陆本公司网站关心被评证券信用评级的变化情况。
本评级敷陈版权归本评级机构整个，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除奉求评级合同商定外，
未经本评级机构书面欢跃，本评级敷陈及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务举止或其他用途。
中证鹏元资信评估股份有限公司
评级终结 评级不雅点
本次等第的评定是推敲到：漱玉黎民大药房连锁股份有限公司（以
本次评级 前次评级
下简称“漱玉黎民”或“公司”，股票代码：301017.SZ）看成山东
主体信用等第 AA- AA- 省医药零卖行业龙头企业，在省内仍督察较强竞争力，追踪期内公
评级瞻望 清楚 清楚 司操办盘活加速，销售回款细致；同期中证鹏元关心到医药零卖行
漱玉转债 AA- AA- 业发展进入援手阶段，医保统筹及个东谈主账户政策的援手促使顾主购
药渠谈与品类选拔发生变化，2024 年公司营收增速放缓、盈利智力
下滑，计提商誉及坏账减值损失导致出现耗费，成本抑遏、资金营
运智力仍弱于同行，财务杠杆率仍较高，短期偿债压力较大且濒临
一定合规风险。
评级日历
公司主要财务数据及办法（单元：亿元）
神色 2025.3 2024 2023 2022
总金钱 94.17 92.73 93.34 78.63
归母整个者权柄 20.68 20.40 22.92 22.31
总债务 53.33 54.59 51.70 39.15
营业收入 23.79 95.70 91.91 78.23
净利润 0.22 -2.05 1.40 2.33
操办举止现款流净额 0.88 4.89 1.43 1.48
净债务/EBITDA -- 6.83 4.20 2.58
EBITDA 利息保障倍数 -- 4.06 6.57 11.33
总债务/总成本 79.90% 80.77% 73.00% 65.32%
FFO/净债务 -- 4.12% 12.64% 25.25%
EBITDA 利润率 -- 6.57% 9.82% 10.64%
总金钱文牍率 -- -0.86% 3.58% 6.30%
计划姿色
速动比率 0.59 0.64 0.65 0.76
现款短期债务比 0.39 0.39 0.47 0.78
神色负责东谈主：吕凤鸣
销售毛利率 25.85% 25.37% 28.33% 28.59%
lvfm@cspengyuan.com
金钱欠债率 77.16% 77.08% 74.65% 71.17%
贵寓开头：公司 2022-2024 年审计敷陈及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元
神色组成员：周捷 整理
zhouj@cspengyuan.com
评级总监：
计划电话：0755-82872897
正面
? 公司在山东省内督察较强竞争力，省外、线上收入孝敬提高。公司门店布局要点省份为山东、福建、辽宁，与其他医
药零卖业上市公司要点布局区域重迭度较低，追踪期内公司仍为山东省内范围最大的医药零卖连锁企业，门店数目规
模起先，运营进修，保抓较高坪效，连续督察区域起先地位。此外，公司通过并购门店拓展辽宁省、福建省阛阓，外
省份收入占比有所提高，线上业务抓续拓展，B2C 销售额保抓增长。
? 2024 年公司操办盘活加速，销售回款细致。2024 年得益于公司加速库存盘活、提高单据支付占比延长应付账期，过去
操办举止现款流净额同比大幅增长，净营业周期有所镌汰，公司举座营运智力略有提高。追踪期内，公司收现比永恒
大于 1，销售回款情况细致。
关心
? 医药零卖行业发展进入援手阶段，医药政策援手和阛阓竞争加重推动行业分化。受医保控费、门诊统筹、个账校阅等
医药政策影响，2024 年头部连锁药店门店延迟放缓，中小连锁药店部分出现关店潮，世界药店总额在 2024 年四季度出
现了比年来的初度季度环比负增长，行业发展进入拐点。主要上市药店企业运营效率及盈利办法有所下滑，业内分化
加重，第一梯队企业议价智力上风有望连续扩大，行业麇集度预计进一步提高。
? 公司营收增长乏力，居品结构被迫援手，盈利智力下滑，叠加商誉减值及坏账损失导致 2024 年耗费较大。截止 2024
年末，公司门店数目及收入范围仍处行业第二梯队，门店延迟速率放缓导致收入增长乏力，预计短期内营收仍将承压。
医保统筹及个东谈主账户政策的援手导致销售品种结构变化、销售毛利率下滑，物流仓储建筑、新收购门店栽植及合规运
营参加小幅推高时间用度率，0.49 亿元商誉减值损失、0.26 亿元其他应收款坏账损失进一步连累当期功绩，上述身分
导致公司 2024 年盈利水平下落，并初度出现较大耗费。
? 公司成本抑遏、资金营运智力仍弱于同行。追踪期内，低毛利率的 DTP 药房占比较高、采购议价智力偏弱导致公司销
售毛利率仍权贵低于可比上市公司，应收、应付账款盘活天数阐述亦与行业龙头存在差距。
? 公司财务杠杆率仍较高，短期偿债压力有所加多。2024 年公司门店延迟带来的债务融资推高公司财务杠杆，金钱欠债
率、总债务/总成本等杠杆办法阐述欠佳，短期债务占比提高。
? 濒临一定合规操办风险。2024 年 11 月 28 日山东省医疗保障局公告自满，公司位于济南的万象新天店及钢城新苑南门
店存在将非医保药品或其他商品串换成医保药品并使用员工基本医疗保障个东谈主账户结算的爽约行径，被中止省直医保
公约联系。2024 年 10 月 14 日，国度医保局查处公司旗下黑龙江省哈尔滨宝丰大药房深业店手写假处方骗保案件，该
门店系公司 2023 年收购，处罚歇业后，2024 年末公司对收购该门店产生的商誉计提 0.28 亿元减值。跟着医药行业监
管日趋严格，飞检常态化鞭策，处罚力度络续加大，对公司新门店整合管控、合规操办漠视更高条件。
畴昔瞻望
? 中证鹏元赐与公司清楚的信用评级瞻望。咱们觉得医药零卖行业麇集度将抓续提高，公司看成山东省医药零卖行业龙
头，预计在省内连续保抓起先上风。
同行比较（单元：亿元）
办法 益丰药房 大参林 老匹夫 一心堂 漱玉黎民 健之佳
门店数目（直营+加盟） 14,684 16,553 15,277 11,498 9,035 5,173
总金钱 279.75 264.40 210.45 168.30 92.73 106.23
营业收入 240.62 264.97 223.58 180.00 95.70 92.83
净利润 16.53 9.80 6.85 1.10 -2.05 1.28
销售毛利率 40.12% 34.33% 33.17% 31.79% 25.37% 35.80%
金钱欠债率 59.27% 69.22% 66.00% 54.53% 77.08% 73.83%
注：以上各办法均为 2024 年度/年末数据。
贵寓开头：Choice，中证鹏元整理
本次评级适用评级方法和模子
评级方法/模子称呼 版块号
工商企业通用信用评级方法和模子 cspy_ffmx_2023V1.0
外部格外支抓评价方法和模子 cspy_ffmx_2022V1.0
注：上述评级方法和模子已败露于中证鹏元官方网站
本次评级模子打分表及终结
评分要素 办法 评分等第 评分要素 办法 评分等第
宏不雅环境 4/5 初步财务状态 4/9
行业&操办风险状态 4/7 杠杆状态 5/9
业务状态 财务状态
行业风险状态 4/5 盈利状态 弱
操办状态 4/7 流动性状态 5/7
业务状态评估终结 4/7 财务状态评估终结 5/9
ESG 身分 0
援手身分 首要格外事项 0
补充援手 2
个体信用状态 aa-
外部格外支抓 0
主体信用等第 AA-
注：（1）各办法得分越高，示意阐述越好；
本次追踪债券或然
债券简称 刊行范围（亿元） 债券余额（亿元） 前次评级日历 债券到期日历
漱玉转债 8.00 8.00 2025-2-13 2028-12-14
一、 债券召募资金使用情况
公司于2022年12月刊行6年期8亿元可出动债券，召募资金操办用于投资建筑漱玉黎民当代物流神色
（二期）、漱玉（枣庄）当代化医药物流神色、数字化建筑神色及补充流动资金。截止2024年末，本期
债券召募资金专项账户余额为1.67亿元。
公司于2024年7月11日发布《对于使用部分闲置召募资金暂时补充流动资金的公告》，公司在不影响
召募资金投资操办正常进行的前提下，使用不跨越2.40亿元的部分闲置召募资金暂时补充流动资金，使用
期限自公司董事会审议通过之日起不跨越12个月，到期或召募资金投资神色建筑需要时实时退回至有关
召募资金专户。公司在规如期限内本体使用闲置召募资金2.20亿元暂时补充流动资金，2025年6月5日，公
司将暂时补充流动资金的召募资金0.50亿元提前退回至召募资金账户，使用期限未跨越12个月。截止2025
年6月5日，共1.70亿元尚未退回。
长久补充流动资金的公告》自满，董事会、监事会审议欢跃将已完工的“漱玉（枣庄）当代化医药物流
神色”结项，并将节余召募资金 8,803.89 万元（含现款贬责取得的判辨收益及活期利息收入，具体金额以
资金转出当日银行结算余额为准）用于长久补充流动资金。
二、 刊行主体或然
追踪期内，公司称呼、控股股东和本体抑遏东谈主均未发生变更。截止2025年3月末，公司总股本为4.05
亿股1，控股股东和本体抑遏东谈主仍均为李文杰，李文杰通过成功及盘曲抑遏的公司股份比例为54.08%。截
至2025年3月末，大股东李文杰和秦光霞2悉数质押股份7,401万股，占公司总股本比重的18.26%。2024年
公司两位副总裁张华、隋熠因任期届满离任。2024年，公司对外收购了7家子公司，子公司青岛春天之星
医药连锁有限公司（以下简称“青岛春天之星”）收购了青岛医保城药品连锁有限公司（以下简称“青
岛医保城”）抓有的60家门店的操办性金钱，公司并吞报表范围变化详见附录三。
三、 运营环境
宏不雅经济和政策环境
公司总股本的比例为 3%，按 12 元/股推测打算，变现款额约 1.45 亿元。
需，推动经济沉稳朝上、结构向优
平。一揽子存量政策和增量政策抓续发力、靠前发力，效果渐渐自满。出产需求连续收复，结构有所分
化，工业出产和服务业较快增长，“抢出口”效应加速开释，制造业投资延续高景气，基建投资保抓韧
性，耗尽超预期增长，房地产投资低位探底。经济转型经由中存在矛盾和阵痛，但也不乏亮点，新质生
产力和高技艺产业稳步增长，债务和地产风险有所下落，海皮毛差状态细致，阛阓活力信心增强。二季
度外部场合严峻复杂，关税政策和大国博弈下出口和恬逸率或濒临压力。国内新旧动能出动，灵验需求
不足，经济的活力和能源仍待进一步增强。宏不雅政策愈加积极，加速推动一揽子存量政策和增量政策落
实，进一步扩内需尤其是提振耗尽，遵守稳奇迹、稳企业、稳阛阓、稳预期，以高质地发展的详情味应
对各式省略情味。二季度货币政策连续督察适度宽松，保抓流动性充裕，推动通胀温煦回升，连续清楚
股市楼市，成就新式政策性金融器具，支抓科技窜改、扩大耗尽、清楚外贸等。财政政策抓续使劲、更
加得力，财政刺激有望加码，加多刊行超持久特等国债，支抓“两新”和“两重”领域，扩大专项债投
向领域和用作神色成本金范围，同期鞭策财税体制校阅。加地面产收储力度，进一步防风险和保交房，
抓续使劲推动房地产阛阓止跌回稳。科技窜改、新质出产力领域要因地制宜推动，抓续增强经济新动能。
面对外部冲击，我国将以更纵欲度促进耗尽、扩大内需、作念强国内大轮回，以有劲灵验的政接应酬外部
环境的省略情味，预计全年经济总量再上新台阶，结构进一步优化。
详见《关税博弈，坚毅作念好我方的事情——2025年二季度宏不雅经济瞻望》。
行业环境
营效率及盈利办法有所下滑，从 “范围延迟” 转向 “价值提高”
东谈主口老龄化、住户可期骗收入的抓续增长及健康果断的提高将对医疗开销提供有劲营救，医药流通
行业下流持久需求刚性。零卖阛阓看成处方外流的有劲贯串者，连锁药店中持久蹙迫性抬升趋势详情，
医药分业率对标发达国度仍有较大提高空间，但受各地政策推行各异、个账校阅、医保控费等身分影响，
短期快速延迟的可能性不大。
监管政策趋严配景下，医药零卖行业竞争加重，2024年头部连锁药店门店扩展有所放缓，如大参林、
老匹夫等门店仍呈净加多态势，但增速有所下落，中小连锁药店部分出现关店潮，世界药店总额在 2024
年第四季度出现了比年来的初度季度环比负增长，行业发展进入拐点。样本企业举座运营效率及盈利指
标有所下滑，业内分化加重，零卖阛阓龙头花式初步成型，第一梯队企业议价智力上风有望连续扩大，
行业麇集度预计进一步提高。在医保控费、处方外流和数字化转型的海浪中，连锁药店从单纯的门店数
量延迟，渐渐转向持重数据密度和服务深度的比拼，从 “范围延迟” 转向 “价值提高”。
详见《医药流通业：医改政策冲击旯旮减缓，关心零卖企业偿债智力变化》。
四、 操办与竞争
追踪期内，公司营业收入仍主要开头于医药零卖连锁业务。受行业政策援手与阛阓竞争加重影响，
械销售占比减少，2024年公司销售毛利率同比下滑。批发业务毛利率较低且存在一定账期，相对国药控
股、华润医药、九囿通等医药流通龙头企业，公司无显著上风，现在仅督察山东省内存量批流配送业务；
对厂家供应商的枚举推论业务为公司提供一定利润补充，但范围仍较小。
表1 公司营业收入组成及毛利率情况（单元：亿元）
神色
金额 占比 毛利率 金额 占比 毛利率 金额 占比 毛利率
零卖 20.32 85.43% 26.14% 83.04 86.76% 24.96% 79.32 86.30% 28.83%
批发 2.70 11.36% 4.76% 9.25 9.67% 4.39% 9.77 10.63% 5.57%
促销、枚举与盘问服务 0.59 2.46% 100.00% 2.58 2.70% 100.00% 2.12 2.31% 100.00%
其他业务收入 0.18 0.74% 68.35% 0.83 0.87% 67.98% 0.70 0.76% 73.65%
悉数 23.79 100.00% 25.85% 95.70 100.00% 25.37% 91.91 100.00% 28.33%
贵寓开头：公司提供，Choice，中证鹏元整理
追踪期内，公司门店延迟速率放缓导致零卖收入增长乏力，门店数目及收入范围仍处行业第二梯队，
预计短期内营收仍将承压
零卖药店看成耗尽结尾，具有显著的耗尽半径，门店数目是掂量连锁药店企业竞争力的蹙迫身分。
比年来，公司零卖收入增长主要依靠门店延迟驱动。2024年公司新建、并购门店速率放缓，2025年一季
度基本罢手延迟，同期关闭了部分功绩欠安门店，2025年3月末公司直营门店数目初度出现负增长，门店
数目变化成功导致公司零卖收入波动，2025年一季度公司零卖收入初度出现同比下落。推敲到现在行业
发展态势，公司2025年不再采用积极延迟政策，转而聚焦门店提质增效，预计2025年末公司门店数目同
比或有下落，零卖收入增长承压。
表2 公司门店数目变化情况
神色 2025 年 1-3 月 2024 年 2023 年
当期并购直营门店（家） 0 395 445
当期新建直营门店（家） 1 57 342
当期关闭直营门店（家） 86 118 8
期末直营门店数目（家） 4,353 4,438 4,104
其中：医保天赋门店（家） 4,063 4,117 3,595
医保天赋门店占比 93.34% 92.77% 87.60%
期末加盟门店数目（家） 4,563 4,597 3,233
门店总额（家） 8,916 9,035 7,337
贵寓开头：公司提供，公司 2023-2024 年年度敷陈，中证鹏元整理
截止2024年末，公司药店总额尚未冲突万店，且直营药店数目与第一梯队TOP4存在较大差距，从全
国范围来看，无论是门店数目已经收入范围，公司仍处于第二梯队，但医保门店占比与同行各异已较小。
量诚然较多，因其里面援手力度较大，直营门店净增长率本体不高。
公司加盟门店酿成的直经受入包括对加盟门店的批流配送收入、加盟费等，诚然2024年公司加盟门
店数目有所加多，期末保有加盟店数目与老匹夫差距不大，但公司加盟费要领较低、批流配送业务以维
抓山东省内存量业务为主且加盟门店无销售分红，故追踪期内证明的有关收入仍较小，远小于老匹夫 3等
同行。
表3 2024 年主要上市连锁药房门店数目变化情况（单元：家、亿元）
净加多 直营门
期末药 期末直 期末加 新增直 关闭直 医保店 营业收
公司 直营门 店净增
店总额 营门店 盟门店 营门店 营门店 占比 入
店 长率
大参林 16,553 10,503 6,050 1,327 733 594 5.99% 96.10% 264.97
老匹夫 15,277 9,981 5,296 未知 未知 801 8.73% 93.84% 223.58
益丰药房 14,684 10,872 3,812 1,686 1,078 608 5.92% 94.74% 240.62
一心堂 11,498 11,498 - 1,867 358 1,509 15.11% 未知 180.00
漱玉黎民 9,035 4,438 4,597 452 118 334 8.14% 92.77% 95.70
健之佳 5,173 5,173 - 427 31 396 8.29% 96.68% 92.83
注：直营门店净增长率=当期净加多直营门店数目/期初直营门店数目
贵寓开头：各公司 2024 年年度敷陈，中证鹏元整理
追踪期内，受区域医改政策影响，公司门店操办效率有所下滑，举座营运智力略有提高、销售回款
保抓细致，但成本抑遏、采购议价智力仍弱于同行
公司门店散播及营业收入主要来自总部所在的山东区域，公司2024年山东区域操办性情如下：（1）
山东区域门诊统筹政策因对诊疗表率条件、支付金额适度、首诊处方开头及处方流转尚未冲突，与其他
省份比拟门诊统筹药店占比较少，公司门店贯串的门诊统筹业务较为有限，政策的集客红利尚未开释 4；
（2）医保个东谈主账户金额减少及使用范围表率化（2024年6月份驱动山东医保个账一律不得再用于支付保
健品等），而门诊统筹政策使得公立病院报销比例提高，促使顾主购药渠谈与品类选拔发生变化（公司
保健食物及健康器械销售占比减少），部分慢药、OTC药品顾主回流病院；（3）部分新建、并购门店尚
处于栽植期；（4）叠加经济场合变化、医药零卖行业竞争加重、医药电商线上分流，上述身分详细导致
营效率有所下滑（平均门店收入、日均店效、日均坪效同比均有下落）。
表4 公司直营门店操办效率情况
神色 2025 年 1-3 月 2024 年 2023 年
线下门店零卖收入（亿元） 19.42 79.12 76.20
平均门店收入（万元/家） 44.61 178.28 185.70
平均门店客单量（万单/家） 0.62 2.24 2.29
平均客单价（元/单） 76.2 84.5 84.8
日均店效（元） - 5,325 5,540
日均坪效（元/平方米） - 45 48
注：以上零卖收入不含 B2C；日均坪效=日均销售额/门店操办面积；日均店效=门店过去含税销售额/过去门店营业天数；
贵寓开头：公司提供，公司 2023-2024 年年度敷陈，Choice，中证鹏元整理
表5 公司零卖与批发收入品种结构（单元：亿元）
神色（按品
种） 营业收 毛利 营业收 毛利 营业收 毛利
占比 占比 占比
入 率 入 率 入 率
中西成药 19.08 80.20% 21.77% 73.73 77.04% 21.78% 69.46 75.57% 24.40%
中药饮片 1.25 5.26% 37.13% 5.55 5.80% 32.65% 5.26 5.72% 38.90%
保健食物 0.83 3.50% 34.39% 4.62 4.83% 28.29% 5.81 6.32% 37.02%
健康器械 1.04 4.38% 32.59% 4.73 4.94% 30.88% 5.41 5.88% 33.44%
其他商品 0.82 3.46% 24.06% 3.66 3.83% 13.58% 3.16 3.44% 14.44%
悉数 23.02 96.79% - 92.29 96.43% - 89.10 96.94% -
注：上表“占比”为占公司营业收入比重
贵寓开头：公司 2024 年年度敷陈，中证鹏元整理
营业周期有所镌汰，举座营运智力略有提高。追踪期内，公司销售回款情况细致，收现比永恒大于1。公
司销售结算包括现款、银联、第三方支付和医保卡等姿色。2024年头至2025年一季度，公司医保卡结算
占比从40%降至37.6%，山东省医保和青岛市医保一般次日结算，其他市级医保一般次月结算，统筹基金
（大病统筹、他乡统筹、门诊统筹）结算周期偏长约2-3个月，但公司统筹基金结算营业额较小。
表6 公司营运智力主要办法情况
神色 2025 年 1-3 月 2024 年 2023 年
应付账款盘活天数（含应付单据） 135.32 111.09 100.42
存货盘活天数 100.35 99.79 105.54
应收账款盘活天数（含应收单据） 47.86 49.69 43.80
净营业周期（含应付单据） 12.89 38.40 48.92
收现比 106.08% 108.11% 103.33%
贵寓开头： Choice，中证鹏元整理
同行对比来看，追踪期内公司成本抑遏、资金营运智力仍偏弱。2024年公司门店坪效处于同行中等
水平、里面存货贬责效率尚可，但公司毛利率仍权贵低于同行，主要系公司低毛利率的DTP药房占比较高、
采购议价智力偏弱5所致（应收、应付账款盘活天数阐述不足同行）。
表7 2024 年主要上市连锁药店企业操办效率情况（单元：元/平方米、天）
应付账款周 存货盘活天 应收账款周 净营业周期
门店日均坪
公司 销售毛利率 转天数（含 数 转天数（含 （含应收票
效
应付单据） 应收单据） 据）
益丰药房 40.12% 51.07 220.66 104.14 31.88 -84.64
健之佳 35.80% 38.56 167.74 166.17 16.80 15.23
大参林 34.33% 71.66 158.30 85.95 17.08 -55.27
老匹夫 33.17% 47.00 163.23 93.07 38.00 -32.16
一心堂 31.79% 34.42 135.69 116.41 31.29 12.01
漱玉黎民 25.37% 45.00 111.09 99.79 49.69 38.40
注：净营业周期（含应收单据）= 应收账款盘活天数（含应收单据）+ 存货盘活天数-应付账款盘活天数（含应付单据）
贵寓开头：各公司 2024 年年度敷陈，Choice，中证鹏元整理
追踪期内，公司连续督察在山东区域较强的竞争力，外省份收入占比有所提高，线上业务抓续拓展
追踪期内，公司在大本营山东区域连续督察较强的竞争力，山东省内门店数目宽绰，运营进修，保
抓较高坪效，山东区域连续孝敬了公司主要的零卖与批发收入。2024年公司除了并购山东省里面分门店
巩固区域地位外，通过并购拓展辽宁省、福建省阛阓，使得省外收入占比有所提高。与同行比拟，诚然
公司世界性拓展范围相对较小，但公司布局省份与其他主要上市连锁药店企业重迭度较低，在山东省内
细分阛阓永恒保抓起先地位。
表8 公司零卖与批发收入区域结构（亿元）
神色
金额 占营收比重 金额 占营收比重
山东省 78.34 81.84% 82.02 89.22%
福建省 5.22 5.46% 2.31 2.52%
辽宁省 3.60 3.76% 2.64 2.88%
黑龙江省 1.85 1.94% 1.31 1.42%
吉林省 1.33 1.39% - -
陕西省 0.92 0.96% - -
其他 1.03 1.08% 0.82 0.89%
悉数 92.29 96.43% 89.10 96.93%
注：其他包括河南省、甘肃省、中国香港、日本等区域
贵寓开头：公司 2024 年年度敷陈，中证鹏元整理
商共建联结姿色，任意了供应商的媒体告滥用和阛阓营销费，且头部企业门店范围效应较大，因此其采购价钱较低。
表9 公司直营门店散播及操办效率变化情况（单元：家、平方米、元/平方米）
区域 2024 年门店数目 2023 年门店数目 2024 年日均坪效 2023 年日均坪效
山东省 3,633 3,629 47 49
福建省 438 153 40 42
辽宁省 275 221 25 31
甘肃省 49 50 28 34
黑龙江省 35 43 96 89
河南省 8 8 32 41
悉数 4,438 4,104 45 48
贵寓开头：公司 2023-2024 年年度敷陈，中证鹏元整理
表10 2024 年末主要上市连锁药店企业门店布局情况
公司 布局省份 要点省份
大参林 21 广东*、广西、海南
老匹夫 18 湖南*、湖北、江西
益丰药房 10 湖南*、湖北、江苏
一心堂 10 云南*、四川、广西
健之佳 7 云南*、重庆、河北
漱玉黎民 6 山东*、福建、辽宁
注：*为总部所在主营省份
贵寓开头：各公司 2024 年年度敷陈，中证鹏元整理
此外，线上销售方面，追踪期内，公司线上销售总体保抓增长，连续深切布局阿里、京东、拼多多、
“漱玉黎民+小方法”等线上平台，但线上业务毛利率偏低，如畴昔范围进一步扩大或拉低公司销售毛利
率。
表11 公司线上销售情况（单元：亿元）
神色 2025 年 1-3 月 2024 年 2023 年
O2O 2.23 8.13 8.28
B2C 1.03 4.60 4.16
悉数 3.26 12.73 12.44
注：O2O 指线曲折单门店配送，如外卖等；B2C 指线曲折单，公司长入快递物流寄送，如淘宝、京东等平台。
贵寓开头：公司提供，中证鹏元整理
追踪期内，公司供应商相对清楚，采购、物流配送模式未发生变化，召募资金可舒适主要在建神色
资金需求，募投神色建筑总体按操办鞭策
追踪期内，公司采购、物流配送模式未发生变化，前五大供应商相对清楚，采购麇集度有所飞腾。
公司采购品种中保健食物、中药饮片、健康器械占比有所下落，主要系医药政策变化带来顾主耗尽意愿
改变所致。
表12 比年公司采购品种结构（单元：亿元）
神色
金额 占比 金额 占比 金额 占比
中西成药 16.52 87.04% 58.18 84.10% 51.90 81.24%
保健食物 0.61 3.21% 2.63 3.80% 3.38 5.29%
中药饮片 0.66 3.48% 3.02 4.37% 3.19 4.99%
健康器械 0.61 3.21% 2.49 3.60% 3.21 5.02%
其他商品 0.58 3.06% 2.86 4.13% 2.21 3.46%
悉数 18.98 100.00% 69.18 100.00% 63.89 100.00%
贵寓开头：公司提供，中证鹏元整理
表13 比年公司前五大供应商采购情况（单元：万元）
时候 客户称呼 采购金额 比例
九囿通医药集团股份有限公司特等关联单元 33,154.05 17.46%
上药控股有限公司特等关联单元 23,127.06 12.18%
江苏恒瑞医药股份有限公司特等关联单元 4,505.00 2.37%
悉数 100,022.98 52.67%
九囿通医药集团股份有限公司特等关联单元 105,182.93 15.20%
上药控股有限公司特等关联单元 77,318.69 11.18%
华润医药集团有限公司特等关联单元 68,060.47 9.84%
国药控股股份有限公司特等关联单元 52,136.25 7.54%
江苏恒瑞医药股份有限公司特等关联单元 19,376.16 2.80%
悉数 322,074.50 46.56%
九囿通医药集团股份有限公司特等关联单元 95,863.30 15.00%
上药控股有限公司特等关联单元 65,978.38 10.32%
华润医药集团有限公司特等关联单元 51,161.76 8.01%
国药控股股份有限公司特等关联单元 43,137.19 6.75%
江苏恒瑞医药股份有限公司特等关联单元 13,479.00 2.11%
悉数 269,619.63 42.19%
贵寓开头：公司提供，中证鹏元整理
截止 2024 年末，公司主要在建神色尚需投资 3.38 亿元，召募资金可舒适大部分资金需求。可转债募
投神色漱玉（枣庄）当代化医药物流神色已于 2024 年完工转固，节余召募资金拟长久补充流动资金，济
南漱玉黎民当代物流神色 （二期）正在进行诱惑调试，预计 2025 年 8 月参加使用、2026 年下半年结项。
表14 2024 年末公司主要在建神色情况（单元：亿元）
神色 预算数 累计参加 尚需投资 资金开头
漱玉黎民当代物流神色 （二期） 2.95 1.27 1.68 召募资金
漱玉药业详细体神色 1.25 0.35 0.90 其他
数字化建筑神色 0.98 0.18 0.80 召募资金
悉数 5.18 1.80 3.38 -
贵寓开头：公司 2024 年年度敷陈，公司提供，中证鹏元整理
五、 财务分析
财务分析基础评释6
以下分析基于公司提供的经安分海外司帐师事务所（格外平常搭伙）审计并出具要领无保属成见的
追踪期内，公司财务杠杆水平有所攀升，短期偿债压力加多，坏账损失及商誉减值损失连累当期业
绩，盈利智力下滑，但销售回款细致，麇集兑付压力可控，流动性仍有一定保障
成本实力与金钱质地
截止2025年3月末，公司整个者权柄主要为成本公积、未分拨利润及实收获本，2024年公司耗费小幅
减少净金钱。同期内公司拓展福建、辽宁阛阓，门店延迟加多债务，推高财务杠杆。
追踪期内，公司金钱仍以商誉、存货、应收账款、货币资金为主。2024年溢价并购福建、辽宁门店
及子公司青岛春天之星收购青岛医保城60家门店加多商誉4.14亿元。截止2025年3月末，公司商誉范围仍
较大，2024年公司计提0.49亿元商誉减值，主要系哈尔滨宝丰大药房深业店医保违纪歇业、福建众友医药
有限公司转让以及辽宁和河南3家门店受医保政策收紧影响渔利不足预期所致。与可比上市公司比拟，公
司商誉占总金钱比重中等，推敲到医药零卖行业进入援手阶段，如收购门店后续操办不足预期，仍存在
一定商誉减值风险。追踪期内公司主动放缓了延迟速率，对内提质升效，关闭了部分操办欠安的门店，
减少租借门店面积并降租增效，使用权金钱范围有所下落。2024年，可转债募投神色之一的山东枣庄物
流当代化医药物流神色完工转固，期末固定金钱有所加多。追踪期内，公司应收款项、存货占金钱比重
仍较高，2024年末其他应收款中的交易款因并购同比大幅增长，且其他应收款麇集度较高，应收款项规
模扩大导致过去坏账损失加多，需关心应收批发款回收风险、存货跌价风险。
受限金钱方面，2024年末公司受限金钱悉数7.20亿元，占总金钱比重较低，主要为单据保证金及抵质
变更，本次司帐推测变更给与畴昔适用法进行司帐处理，无需对已败露的财务敷陈进行记忆援手，也不会对公司以往各年
度财务状态和操办恶果产生影响，自 2025 年 1 月 1 日起推行。
押受限的固定金钱、无形金钱。
图1 公司成本结构 图2 2025 年 3 月末公司整个者权柄组成
总欠债 整个者权柄 产权比率（右）
其他 实收获本
未分拨利
成本公积
贵寓开头：公司 2023-2024 年审计敷陈及未经审计的 2025 贵寓开头：公司未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中
年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 证鹏元整理
表15 公司主要金钱组成情况（单元：亿元）
神色
金额 占比 金额 占比 金额 占比
货币资金 13.85 14.71% 14.05 15.15% 13.97 14.97%
应收账款 11.96 12.70% 12.69 13.68% 12.00 12.86%
其他应收款 2.22 2.36% 1.91 2.06% 0.49 0.53%
存货 20.42 21.69% 18.91 20.39% 20.68 22.16%
流动金钱悉数 53.65 56.97% 53.21 57.38% 55.11 59.04%
固定金钱 5.02 5.33% 5.08 5.48% 3.95 4.23%
使用权金钱 6.90 7.33% 7.54 8.13% 8.87 9.50%
商誉 17.50 18.59% 17.53 18.90% 13.87 14.86%
非流动金钱悉数 40.52 43.03% 39.52 42.62% 38.23 40.96%
金钱悉数 94.17 100.00% 92.73 100.00% 93.34 100.00%
贵寓开头：公司 2023-2024 年审计敷陈及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理
表16 2025 年 3 月末主要上市连锁药店企业商誉情况（单元：亿元）
公司 商誉范围 商誉占总金钱比重
老匹夫 57.56 27.37%
健之佳 24.56 24.28%
漱玉黎民 17.50 18.59%
益丰药房 47.69 17.16%
大参林 35.22 13.15%
一心堂 19.83 11.70%
贵寓开头：Choice，中证鹏元整理
盈利智力
个东谈主账户政策的援手、阛阓竞争加重及电商分流导致公司毛利率较高的保健食物及健康器械销售占比减
少，门店操办效率下滑，叠加监管律例细化，公司在医保合规、药品记忆等合规领域参加加多，公司销
售毛利率下滑，毛利减少；（2）公司前期新增物流体系配送仓库加多物流用度、新收购门店带来的短期
内东谈主工成本、关闭部分门店一次性结转持久待摊用度计入销售用度等导致时间用度率提高；（3）2024年
公司计提0.49亿元商誉减值损失、0.26亿其他应收款坏账损失进一步连累当期功绩。
对此，公司采用了暂缓延迟速率、关停耗费门店、降本增效控费、扶抓毛利率较高的多元化门店及
栽植自有品牌等一揽子改善措施，2025一季度公司销售时间用度率有所下落，归母净利润同比增长
司时间用度率在六家可比同行中已是最低，采购端提高对供应商的议价智力及援手居品结构需要一定时
间，预计公司短期内盈利仍将承压。
表17 公司时间用度率变化情况（单元： %）
神色 2025 年 1-3 月 2024 年 2023 年
销售时间用度率 24.20 26.43 25.86
销售用度/营业总收入 19.68 21.74 21.34
贬责用度/营业总收入 3.13 3.25 3.23
财务用度/营业总收入 1.39 1.44 1.28
贵寓开头：Choice，中证鹏元整理
表18 2024 年主要上市连锁药店企业时间用度率情况（单元：%）
公司 销售时间用度率 销售用度/营业总收入 贬责用度/营业总收入 财务用度/营业总收入
漱玉黎民 26.43 21.74 3.25 1.44
老匹夫 28.54 22.13 5.63 0.77
大参林 28.97 23.37 4.84 0.76
一心堂 29.33 26.11 2.64 0.58
益丰药房 31.05 25.68 4.64 0.72
健之佳 33.16 28.81 2.83 1.51
贵寓开头：Choice，中证鹏元整理
图3 公司盈利智力办法情况（单元：%）
EBITDA利润率 总金钱文牍率
(0.86)
-2 2023 2024
贵寓开头：公司 2023-2024 年审计敷陈，中证鹏元整理
现款流与偿债智力
债务范围本体增幅较小，截止2024年末，存量债务主要为银行借款、应付单据、可转债，其中银行持久
借款成本在3.10%-4.75%，主要为质押及信用借款，融资成本尚可。公司短期债务占比提高，短期偿债压
力有所加多，但公司短期债务主要为银行流贷及应付单据，流贷在操办正常情况下相对容易滚续，公司
看成零卖生意型企业，单据到期相对分散，且公司账面货币资金对应付单据隐蔽进度较高。总体来看，
公司麇集兑付压力仍相对可控。
表19 公司主要欠债组成情况（单元：亿元）
神色
金额 占比 金额 占比 金额 占比
短期借款 16.99 23.38% 16.85 23.57% 16.31 23.42%
应付单据 12.93 17.80% 13.53 18.93% 5.86 8.41%
应付账款 15.01 20.65% 11.57 16.18% 13.12 18.83%
一年内到期的非流动欠债 6.59 9.07% 6.10 8.53% 5.70 8.18%
其他流动欠债 0.62 0.85% 0.62 0.87% 7.15 10.26%
流动欠债悉数 55.95 77.00% 53.62 75.02% 52.64 75.55%
持久借款 5.87 8.08% 6.32 8.84% 6.58 9.45%
应付债券 7.16 9.85% 7.09 9.92% 6.80 9.75%
租借欠债 2.63 3.62% 3.43 4.79% 3.34 4.79%
非流动欠债悉数 16.71 23.00% 17.86 24.98% 17.04 24.45%
欠债悉数 72.66 100.00% 71.48 100.00% 69.67 100.00%
总债务 53.33 73.39% 54.59 76.38% 51.70 74.21%
其中：短期债务 37.12 69.60% 37.08 67.91% 34.99 67.67%
持久债务 16.21 30.40% 17.52 32.09% 16.72 32.33%
注：2024 年末其他流动欠债中的单据背书重分类为应付单据，记忆调增 2023 年末总债务。
贵寓开头：公司 2023-2024 年审计敷陈及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理
公司可转债召募资金主要用于物流神色和数字化神色建筑，追踪期内公司存在一定成本开支，但公
司固定金钱、使用权金钱等折旧摊销金额对利润影响更大， 因此FFO/净债务能较好掂量公司杠杆比率情
况，追踪期内公司FFO/净债务呈下落趋势。截止2024年末，公司无表外投资。
追踪期内，门店延迟带来的债务融资推高公司财务杠杆，盈利智力下滑使得EBITDA、FFO对债务本
息的保障进度下落，公司杠杆状态办法阐述欠佳。但追踪期内公司销售回款细致，收现比永恒大于1，得
益于公司加速库存盘活、压减应收账款账期、提高单据支付占比，2024年操办举止现款流净额大幅加多。
表20 公司现款流及杠杆状态办法
办法称呼 2025 年 3 月 2024 年 2023 年
操办举止现款流净额（亿元） 0.88 4.89 1.43
收现比 106.08% 108.11% 103.33%
FFO（亿元） -- 1.77 4.79
金钱欠债率 77.16% 77.08% 74.65%
净债务/EBITDA -- 6.83 4.20
EBITDA 利息保障倍数 -- 4.06 6.57
总债务/总成本 79.90% 80.77% 73.00%
FFO/净债务 -- 4.12% 12.64%
操办举止现款流净额/净债务 2.23% 11.39% 3.77%
开脱现款流/净债务 1.54% 7.35% -1.02%
贵寓开头：公司 2023-2024 年审计敷陈及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理
公司是创业板上市公司且刊行过可转债，融资渠谈相对各样且流畅。2025年3月末公司银行授信总额
较2023年末大幅提高，期末未使用银行授信额度15.15亿元，可提供一定备用流动性。公司固定金钱、土
地等受限比例不高，在必要时可用于抵质押融资。举座来看，公司获取流动性资源的智力较强。
图4 公司流动性比率情况
速动比率 现款短期债务比
贵寓开头：公司 2023-2024 年审计敷陈及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理
六、 其他事项分析
ESG 风险身分
医药行业监管日趋严格，对公司合规操办漠视更高条件，违纪处罚给公司带来一定操办风险
非医保药品或其他商品串换成医保药品并使用员工基本医疗保障个东谈主账户结算的爽约行径（保健品刷医
保），被中止省直医保公约联系，经整改后现在仍在营业。2024年10月14日，国度医保局查处公司旗下
黑龙江省哈尔滨宝丰大药房深业店手写假处方骗保案件，该门店系公司2023年收购，处罚歇业后，2024
年末公司对收购该门店产生的商誉计提0.28亿元减值。
跟着医药行业监管日趋严格，飞检常态化鞭策，处罚力度络续加大，对门店操办和贬责漠视了更高
的条件，公司在门店延迟的同期，如无法字据行业和政策的变化，实时援手操办模式和保障里面抑遏的
灵验推行，则可能濒临一定的操办风险。
过往债务践约情况
字据公司提供的企业信用敷陈，从2022年1月1日至敷陈查询日（2025年5月22日），公司本部、子公
司漱玉医药物流（山东）有限公司不存在未结清不良类信贷纪录，已结清信贷信息无不良类账户；公司
公开刊行的各样债券均按时偿付利息，无到期未偿付或过期偿付情况。
字据中国推行信息公开网，截止敷陈查询日（2025年6月7日），中证鹏元未发现公司被列入世界失
信被推行东谈主名单。
附录一 公司主要财务数据和财务办法（并吞口径）
财务数据（单元：亿元） 2025 年 3 月 2024 年 2023 年 2022 年
货币资金 13.85 14.05 13.97 18.60
应收账款 11.96 12.69 12.00 7.70
存货 20.42 18.91 20.68 17.94
流动金钱悉数 53.65 53.21 55.11 49.72
商誉 17.50 17.53 13.87 9.75
非流动金钱悉数 40.52 39.52 38.23 28.91
金钱悉数 94.17 92.73 93.34 78.63
短期借款 16.99 16.85 16.31 12.10
应付单据 12.93 13.53 5.86 5.25
应付账款 15.01 11.57 13.12 12.52
一年内到期的非流动欠债 6.59 6.10 5.70 3.89
流动欠债悉数 55.95 53.62 52.64 42.06
持久借款 5.87 6.32 6.58 3.38
应付债券 7.16 7.09 6.80 6.50
持久应付款 0.56 0.68 0.00 0.02
非流动欠债悉数 16.71 17.86 17.04 13.90
欠债悉数 72.66 71.48 69.67 55.96
总债务 53.33 54.59 51.70 39.15
其中：短期债务 37.12 37.08 34.99 25.52
持久债务 16.21 17.52 16.72 13.63
整个者权柄 21.50 21.25 23.66 22.67
营业收入 23.79 95.70 91.91 78.23
营业利润 0.30 -1.78 1.98 3.24
净利润 0.22 -2.05 1.40 2.33
操办举止产生的现款流量净额 0.88 4.89 1.43 1.48
投资举止产生的现款流量净额 -2.04 -2.30 -9.66 -2.85
筹资举止产生的现款流量净额 0.39 -2.77 1.42 13.22
财务办法 2025 年 3 月 2024 年 2023 年 2022 年
EBITDA（亿元） -- 6.29 9.02 8.32
FFO（亿元） -- 1.77 4.79 5.43
净债务（亿元） 39.69 42.97 37.93 21.50
销售毛利率 25.85% 25.37% 28.33% 28.59%
EBITDA 利润率 -- 6.57% 9.82% 10.64%
总金钱文牍率 -- -0.86% 3.58% 6.30%
金钱欠债率 77.16% 77.08% 74.65% 71.17%
净债务/EBITDA -- 6.83 4.20 2.58
EBITDA 利息保障倍数 -- 4.06 6.57 11.33
总债务/总成本 79.90% 80.77% 73.00% 65.32%
FFO/净债务 -- 4.12% 12.64% 25.25%
操办举止现款流净额/净债务 2.23% 11.39% 3.77% 6.91%
速动比率 0.59 0.64 0.65 0.76
现款短期债务比 0.39 0.39 0.47 0.78
注：2025 年 3 月短期债务援手项按 2024 年末暂估
贵寓开头：公司 2022-2024 年审计敷陈及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理
附录二 公司股权结构图（截止 2024 年末）
贵寓开头：公司 2024 年年度敷陈
附录三 2024 年公司并吞范围变化情况
公司称呼 变动场地 抓股比例
福建新永惠大药房连锁有限公司 收购 51.00%
福建省民气医药连锁有限公司 收购 60.00%
福建恒生大药房有限公司 收购 60.00%
福建众友医药有限公司 收购 100.00%
福州榕参医药连锁有限公司 收购 54.55%
抚顺漱玉黎民北站大药房连锁有限公司 收购 80.00%
漱玉医药物流（陕西）有限公司 收购 100.00%
青岛医保城 60 家门店【注】 收购 -
漱玉甄选（山东）商贸销售有限公司 新设 100.00%
漳州高新区万芝林医药有限公司 新设 100.00%
东营漱玉黎民大药房有限公司 刊出 100.00%
漱玉黎民医药（陕西）有限公司 刊出 100.00%
福州惠众医药有限公司 刊出 100.00%
莆田市秀屿区恒众大药房有限公司 刊出 100.00%
福崭新永惠信息盘问有限公司 刊出 100.00%
注：子公司青岛春天之星医药连锁有限公司与青岛医保城药品连锁有限公司分裂签署了《金钱转让公约》及《商品存货转
让公约》，收购其抓有 60 家门店的操办性金钱。
贵寓开头：公司 2024 年年度敷陈，中证鹏元整理
附录四 主要财务办法推测打算公式
办法称呼 推测打算公式
短期债务 短期借款+应付单据+1 年内到期的非流动欠债+其他短期债务援手项
持久债务 持久借款+应付债券+其他持久债务援手项
总债务 短期债务+持久债务
未受限货币资金+交易性金融金钱+应收单据+应收款项融资中的应收单据+其他现款类
现款类金钱
金钱援手项
净债务 总债务-盈余现款
总成本 总债务+整个者权柄
营业总收入-营业成本-税金及附加-销售用度-贬责用度-研发用度+固定金钱折旧、油气
EBITDA 金钱折耗、出产性生物质产折旧+使用权金钱折旧+无形金钱摊销+持久待摊用度摊销+
其他经常性收入
EBITDA 利息保障倍数 EBITDA /（计入财务用度的利息开销+成本化利息开销）
FFO EBITDA-净利息开销-支付的各项税费
开脱现款流（FCF） 操办举止产生的现款流（OCF）-成本开销
毛利率 （营业收入-营业成本） /营业收入×100%
EBITDA 利润率 EBITDA /营业收入×100%
总金钱文牍率 （利润总额+计入财务用度的利息开销）/（今年金钱总额+上年金钱总额）/2×100%
产权比率 总欠债/整个者权柄悉数*100%
金钱欠债率 总欠债/总金钱*100%
速动比率 （流动金钱-存货）/流动欠债
现款短期债务比 现款类金钱/短期债务
附录五 信用等第标记及界说
中持久债务信用等第标记及界说
标记 界说
AAA 债务安全性极高，爽约风险极低。
AA 债务安全性很高，爽约风险很低。
A 债务安全性较高，爽约风险较低。
BBB 债务安全性一般，爽约风险一般。
BB 债务安全性较低，爽约风险较高。
B 债务安全性低，爽约风险高。
CCC 债务安全性很低，爽约风险很高。
CC 债务安全性极低，爽约风险极高。
C 债务无法得到偿还。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“－”标记进行微调，示意略高或略低于本等第。
债务东谈主主体信用等第标记及界说
标记 界说
AAA 偿还债务的智力极强，基本不受不利经济环境的影响，爽约风险极低。
AA 偿还债务的智力很强，受不利经济环境的影响不大，爽约风险很低。
A 偿还债务智力较强，较易受不利经济环境的影响，爽约风险较低。
BBB 偿还债务智力一般，受不利经济环境影响较大，爽约风险一般。
BB 偿还债务智力较弱，受不利经济环境影响很大，爽约风险较高。
B 偿还债务的智力较地面依赖于细致的经济环境，爽约风险很高。
CCC 偿还债务的智力相配依赖于细致的经济环境，爽约风险极高。
CC 在破产或重组时可获取保护较小，基本不可保证偿还债务。
C 不可偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“－”标记进行微调，示意略高或略低于本等第。
债务东谈主个体信用状态标记及界说
标记 界说
aaa 在不推敲外部格外支抓的情况下，偿还债务的智力极强，基本不受不利经济环境的影响，爽约风险极低。
aa 在不推敲外部格外支抓的情况下，偿还债务的智力很强，受不利经济环境的影响不大，爽约风险很低。
a 在不推敲外部格外支抓的情况下，偿还债务智力较强，较易受不利经济环境的影响，爽约风险较低。
bbb 在不推敲外部格外支抓的情况下，偿还债务智力一般，受不利经济环境影响较大，爽约风险一般。
bb 在不推敲外部格外支抓的情况下，偿还债务智力较弱，受不利经济环境影响很大，爽约风险较高。
b 在不推敲外部格外支抓的情况下，偿还债务的智力较地面依赖于细致的经济环境，爽约风险很高。
ccc 在不推敲外部格外支抓的情况下，偿还债务的智力相配依赖于细致的经济环境，爽约风险极高。
cc 在不推敲外部格外支抓的情况下，在破产或重组时可获取保护较小，基本不可保证偿还债务。
c 在不推敲外部格外支抓的情况下，不可偿还债务。
注：除 aaa 级，ccc 级（含）以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“－”标记进行微调，示意略高或略低于本等第。
瞻望标记及界说
类型 界说
正面 存在积极身分，畴昔信用等第可能提高。
清楚 情况清楚，畴昔信用等第约莫不变。
负面 存在不利身分，畴昔信用等第可能责问。
中证鹏元公众号 中证鹏元视频号
通信地址：深圳市南山区深湾二路 82 号神州数码海外窜改中心东塔 42 楼
T：0755-8287 2897
W：www.cspengyuan.com
